维持“增持”评级,目标价59.84 元。公告17H1 营业收入2.45 亿元(+21.44%),归母净利润0.35 亿元(+12.67%),并预告资本公积金转增股本每10 股转增6 股。其中龙之杰并表营收2652 万元,净利润为568 万元,博日鸿并表营收1562 万元,净利润440 万元。因为康复设备销售具有明显季节性,并且龙之杰利润同比增长30%,我们认为龙之杰可以顺利完成承诺业绩。医药自动化主业收入略有下滑,但是随着对博日鸿和新龙立的收购完成,行业纵向整合战略明晰,协同效应将逐渐显现。维持预测17/18/19 年 EPS 为1.13/1.47/1.81 元,对应当前股价PE 估值为30X/23X/19X。
   
大健康战略下的双主业发展步步为营。公司的大健康战略在横纵两个方向布局,即外延进入康复医疗行业,以及沿医药自动化进行产业整合。康复行业方兴未艾,龙之杰作为国内高端康复器械品牌,独创整体康复科室模式,从设备销售扩展为包括规划设计和运营培训的整体解决方案提供商,将为公司带来显著业绩增厚。围绕医药自动化的纵向整合有利于公司提升投标实力,为之后的药品一致性检验和新一轮GMP 打好基础。
   
全面加码固体制剂,主攻我国薄弱环节。公司收购北京新龙立,并建设粉粒体工程及口服固体制剂智能装备数字化生产项目,对固体制剂进行全面布局。固体制剂在我国相对薄弱,公司将与同行业中占多数的液体制剂公司形成差异化优势。
   
催化剂:康复医保政策出台,GMP 检验。
   
风险提示:药厂固定资产投资下滑,康复行业发展不及预期。