事件1:公司发布2016年年度报告。2016年,公司实现营业收入3.73亿,同比增长8.29%,控制系统、产品销售及其他和技术服务分别实现收入2.58亿、1.05亿和0.09亿,占营收比例为69.25%、28.27%和2.48%,同比增长11.57%、0.92%和9.51%。
   
实现归母净利润0.54亿,同比增长0.27%。
   
1.主营业务毛利率持续提升,管理费用大幅增加使得净利率有所下降。公司2016年整体毛利率、净利率分别为36.53%、14.40%,较2015年同比上升1.72、-1.16pct。
   
主要产品毛利率有所提升,控制系统、产品销售及其他和技术服务毛利率分别为37.28%、29.99%和90.24%,分别同比上升2.53、-0.47和0.10pct。期间费用率上升使得公司净利率下降,销售费用、管理费用、及财务费用占营业收入比例分别为5.14%、13.26%、-0.44%,同比上升-0.54、2.15、-0.4pct,其中管理费用大幅增加主要由折旧摊销及研发费用支出增加所致,财务费用下降主要由利息收入增加所致。
   
2.外延收购多维度布局产业链,实现自动化+康复医疗战略布局。2016年,公司收购广州龙之杰和北京博日鸿100%股权,其中,龙之杰主营康复医疗设备,硬件产品技术与产品品牌均领先市场,各类康复机械产品覆盖全国80%的三级医院,产品定位中高端,14-16年产品毛利率接近70%,远高于行业平均水平(48%),也高于产品、销售模式更为接近的钱璟康复(56%)与优德医疗(38%)。博日鸿主营包装设备自动化,第一大客户为北京同仁堂。通过收购,公司主营业务实现从前端发酵、提纯自动化控制系统到成品制备自动化控制系统,已经形成完整的制药产业链。龙之杰、博日鸿承诺16-18年扣非后归母净利润不低于2718.58/3806.02/5255.93万和500/1000/1500万。
   
事件2:公司发布2017年第一季度报告。2017年第一季度,公司实现营业收入0.82亿,同比增长0.73%,实现归母净利润0.11亿,同比增长1.69%。
   
1.盈利能力稳健,期间费用率略有升高。公司2017年第一季度整体毛利率、净利率分别为36.23%、13.85%,较2016年第一季度同比上升-0.16、0.13pct。期间费用率略有提升,销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比例分别为5.08%、15.52%和-0.22%,同比变动-1.07、1.77和0.15pct。同时,净利润增速高于营收增速的主要原因为政府补助增加造成营业外收入由38.24万增至61.55万,同比增幅为60.96%。
   
2我国康复医疗行业尚处起步阶段,市场需求空间巨大,万元以上康复设备供需缺口达到6.94万台,资源满足率仅为14.16%。公司传统主业制药自动化以大客户为主,大客户整合将增加自动化的开支。公司拥有完整的制药产业链条,我们认为其主业在现有增速基础上仍有10%的提升空间。
   
3.盈利预测:预计17-19年净利润为1.14亿、1.7亿和1.98亿,PE为41.48、27.81和23.85,EPS为1.01、1.50和1.75元。
   
风险提示:康复科室综合服务开展不达预期、主营业务滑坡等。